上海贝岭(600171)公司研究：定位模拟和数模IC设计 转型升级...

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上海贝岭(600171)公司研究：定位模拟和数模IC设计 转型升级取得突破

一、事件概述

    11 月10 日，上海贝岭发布公告：全资子公司上海贝岭微电子制造有限公司（以下简称“贝岭微”）申请破产清算事项进展，贝岭微近日收到上海市徐汇区人民法院《民事裁定书》，裁定“宣告上海贝岭微电子制造有限公司破产。本裁定自即日起生效。”

    二、分析与判断

    子公司贝岭微破产清算取得裁定，对公司2017 年度合并报表无实质性影响

    根据2016 年年报，公司对贝岭微的长期股权投资和应收账款已经全额计提资产减值准备。贝岭微的破产清算对公司2017 年度合并报表无实质性影响，表明公司从集成电路制造企业向集成电路设计企业取得重大突破。

    定位模拟和数模混合IC 设计供应商，转型升级迈出重要步伐

    公司是国内模拟和数模混合集成电路及系统解决方案的领先供应商，重点拓展智能计量及SOC、电源管理、接口电路、非挥发存储器、模数转换器等产品，受益芯片国产化率提升和半导体行业高景气度。公司将借助集成电路国产化发展机遇，加大研发投入，通过内生增长和外延并购实现快速成长，提升消费电子和工业控制芯片领域市场竞争力。

    购买资产取得中国证监会核准批复，锐能微协同效应明显，定增事项持续推进

    1、根据公告，公司拟以5.9 亿元购买锐能微100%股权，其中，交易对价的40%以现金方式支付，交易对价的60%以发行股份方式支付，发行股份价格为13.72元/股（除息后）。公司拟定增募集不超过2.45 亿元的配套资金，用于支付本次收购的现金对价部分以及支付中介机构费用。定增方案已获得核准批复。

    2、锐能微从事智能电表计量芯片的研发、设计和销售，其产品主要包括单相、三相计量芯片、控制类MCU 及SoC 芯片，其客户主要是国内电能表厂商，最终用户主要包括南方电网和国家电网。公司IC 产品主要包括智能计量、通用模拟、电源管理三大业务，智能计量芯片为公司的传统优势业务。

    3、根据业绩承诺，锐能微将在2017~2019 年实现净利润分别不低于2,388 万元、3,006 万元及4,506 万元，累计不低于9,900 万元。锐能微在国内计量芯片领域拥有领先的行业地位及完善的上下游产业配套，收购锐能微将有助于增强公司智能计量业务在技术、产品、供应链方面的市场竞争力，提升公司市场品牌价值，推动公司成为国内一流的模拟IC 及解决方案供应商。

    三、盈利预测与投资建议

    公司是国内领先的模拟IC 供应商，形成了通用模拟、智能计量、电源管理、非挥发存储器、高速高精度ADC 五大产品线，受益国家智能电网建设带来的电表更新换代需求及模拟集成电路的进口替代需求。

    考虑收购锐能微和投资收益确认（以华鑫证券2%股权参与上海华鑫股份重大资产重组事项，换股实现的投资收益影响2017 年归母净利润10073.47 万元）的影响，预计2017～2019 年备考EPS 为0.27 元、0.17 元、0.20 元。公司是中国电子信息产业集团旗下的重点上市平台，国企改革的重点对象，可给予公司2018 年90 倍~95 倍PE，未来12 个月的合理估值为15.30 元～16.15 元，维持公司“谨慎推荐”评级。

    一、 四、风险提示：

    1、行业竞争加剧；2、下游行业景气度下滑；3、收购进度不及预期。